邹至庄:有效市场与诺贝尔经济学奖

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   有一点人关注股票价格的变动,但并不一点人能买卖股票赚钱。经济学家当然对股价的变动也感兴趣,还写了不少文章,但一点人还是赚不了钱。本文阐释经济学家对股价变动的了解和买卖股票必须赚钱的理由。由此,一点人可不不需要 介绍本年三位获得诺贝尔奖的经济学家的贡献。将会要讨论比较专门的疑问,并有无我尽量用简单的文字来说明,但读者仍需慢慢阅读不需要 完整了解。

   芝加哥大学的尤金?法玛(Eugene Fama)教授得奖是将会他在1970年研究和命名的“有效市场假说”,有效市场原困分析市场将会高效地决定了股票的价格,一点人难以用更高的知慧买卖股票来赢利。芝加哥大学的另一位教授拉尔斯·皮特·汉森(Lars Peter Hansen )在研究理性预期在经济模型的应用有重大的贡献。“理性预期”一点人将在下面说明。你你你这些 模型将会用来解释股票价格。与之相反,耶鲁大学的罗伯特?席勒(Robert Shiller)教授发现股票价格的变动大于经济模型所能解释的变动。

   要了解上述的理论,一点人可不不需要 (1)试用经济模型和理性预期的假定来解释股票的价格。另一个便应用了汉森的土办法;(2)用适当的经济模型代表有效市场信息来解释股票的价格,以便决定法玛理论有无成立。刚刚,一点人再讨论股价格的变动有无多于经济模型所能解释,如席勒所主张的。我在《经济学与统计学杂志》(The Review of Economics and Statistics )1989年11月发表的文章包括了上面两项研究的例子,可不不需要 用来讨论三位获得诺贝尔奖的经济学家的贡献。

   我做上面两项研究时,应用了“现值理论”来解释股票价格。根据此理论,股票今天的价格 p(t)应等于它一年后可偿还款项的预期,E[p(t+1)+ d(t+1)]/(1+r).。这里p(t+1) 是一年后的股价, d(t+1)是一年内收到的利息,E 代表预期。预期E[ ]除以(1+ r), r 是利率,把一年后预期的价值折现今天的价值。你你你这些 理论说将会一年后预期从某股票获得某一价值,一点人今天肯用同样价值的钱来买它。

   做第一项研究(1)我用了1871 到1986 年关于美国标准普尔2000股票价格指数的数据来代表p(t)怎么让 看它有无等于E[p(t+1)+ d(t+1)]/(1+r)。这里E[ ]代表理性预期。要算避免性预期值,一点人先建立p(t+1)和d(t+1)的经济模型。一般模型是用这两变数过去的价值来解释它们。从你你你这些 模型一点人可不不需要 算出两变数的理性预期,或说平均值。研究结果显示,根据理性预期必须解释p(t)。那么,并有无理性预期概念能在一点经济模型应用,有无 重要的模型必须应用它。假如有一天说汉森的土办法,一点地方必须应用。

   做第二项研究(2)我用了过去p(t+1)+d(t+1)的数据和“次要调整的预期”作为市场的信息。以x 代表p+d,一点人应用次要调整的预期来计算 E[x(t+1)] = E[p(t+1) + d(t+1)]。次要调整预期的定义是:假定Ex(t) 是今年的预期,明年的预期E[x(t+1)]等于 bx(t) + (1-b)Ex(t)。假如有一天说当一点人观察到今年的x(t),一点人会用这方程调整Ex(t )来求E[x(t+1)]。用同样的方程可不不需要 求去年的预期E[x(t)] = bx(t-1) + (1-b)Ex(t-1)。另一个一点人可不不需要 用过去的数据x(t), x(t-1), ... 来计算出 E[x(t+1)]系列。在市场买卖股票的人可不不需要 利用同样数据来计算股票的价格。我的研究发现,使用E[x]可不不需要 很好地预测股价,证明你你你这些 理论是对的,一块儿证明了法玛所说股票价格是由市场的数据来决定的。

   席勒说经济理论必须完整解释股票价格的变动也是对的,将会用计量经济模型来解释任何疑问老是 有误差。但席勒的观点更进一步,他指出股票市场中用经济模型必须解释的误差十分大。你你你这些 误差可不不需要 用心理学来解释。他有名的著作《非理性繁荣》(Irrational Exuberance )举了例子。当股价猛升的刚刚,一点人拼命去买,把价格抬得非常高,刚刚总会跌下来,这是经济理论必须预兆的。“不理性的繁荣” 与“理性预期”的行为相反。

   并有无经济学家的贡献有不同的观点,将会它是有原创性的发现,都可不不需要 被认为是重要的。还有,看不同的经济理论,像摸大象不同的次要,会发现它们是不同的。

本文责编:frank 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 经济时评 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/69241.html 文章来源:《金融时报》中文网